印鈔機(jī)盡力了，但需要一部分人先消費(fèi)起來

4月11日，央行發(fā)布了3月份的金融數(shù)據(jù)，我對這個數(shù)據(jù)的評價只有一句話：印鈔機(jī)確實盡力了。

且看數(shù)據(jù)：新增社會融資5.38萬億，增速10%；廣義貨幣（M2）余額281.46萬億元，同比增長12.7%；一季度人民幣貸款增加10.6萬億元；一季度人民幣存款增加15.39萬億元，同比多增4.54萬億元。其中，住戶存款增加9.9萬億元。3月份，人民幣存款增加5.71萬億元，同比多增1.22萬億元。

這些數(shù)據(jù)，個個都超預(yù)期，而且，央行還選擇在3月17日突然降準(zhǔn)，也是超市場預(yù)期。

然而，同日國家統(tǒng)計局公布的物價數(shù)據(jù)卻似乎和央行印鈔機(jī)的努力南轅北轍：3月份，全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲0.7%，創(chuàng)18個月的新低，環(huán)比下降0.3%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.5%，跌幅擴(kuò)大，而且，這已經(jīng)是連續(xù)7個月處于下降。

于是，網(wǎng)上一片中國經(jīng)濟(jì)陷入通縮的驚呼。

當(dāng)然，這里面不乏一些不懂裝懂的鸚鵡學(xué)舌。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)是否陷入通縮，我在之前的文章中已經(jīng)明確闡述：看到統(tǒng)計局的物價數(shù)據(jù)就認(rèn)為中國出現(xiàn)了通縮，這是連通縮的基本概念都沒搞清楚。

通縮，是相對于通脹而言的，對于通脹，大家都很熟悉。

但是，對于通縮，很多人可能很少經(jīng)歷過。但通縮也是一個普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在很多國家出現(xiàn)過通貨緊縮的現(xiàn)象，比如上世紀(jì)30年代的大蕭條。但不是價格下跌就是通縮。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通縮有著嚴(yán)格的定義，指的商品和服務(wù)價格全面而又持續(xù)的下跌。這里面需要強(qiáng)調(diào)兩點：一是商品和服務(wù)價格全面的下跌，二是持續(xù)的下跌。所謂持續(xù)的下跌，雖然目前沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但一般認(rèn)為，CPI持續(xù)兩個季度環(huán)比下跌就認(rèn)為出現(xiàn)了通貨緊縮。

3月份的CPI數(shù)據(jù)雖然在2月份同比上漲1%的基礎(chǔ)上漲幅又下滑到1%以下，這引起了很多人的驚呼。但實際上，漲幅1%和漲幅0.7%沒有本質(zhì)的區(qū)別。從環(huán)比看，下滑了0.3%，但跌幅在收窄。

分析3月份物價表現(xiàn)比較弱的原因，也是非常簡單的。

CPI同比漲幅比較弱，和去年的高基數(shù)以及食品價格、汽車價格戰(zhàn)等有關(guān)系。在3月份0.7%的CPI同比漲幅中，上年價格變動的翹尾影響約為0.7個百分點，與上月相同；新漲價影響約為0，上月為0.3個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點。

從環(huán)比看，CPI下降0.3%，降幅比上月還收窄了0.2個百分點。主要是因為食品價格下降下降，特別是鮮菜價格和豬肉價格以及油價下跌的影響。

總體而言，物價數(shù)據(jù)比較正常，沒必要大驚小怪，你可以說擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)會陷入通縮，但目前無論是數(shù)據(jù)，還是原因分析，并不存在通縮。

從全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）看，同比下降2.5%，同比已經(jīng)連續(xù)7個月是負(fù)增長區(qū)間，超過了2個季度，似乎陷入了通縮區(qū)間。但如果分析原因，就會發(fā)現(xiàn)，PPI同比下降2.5%主要受去年俄烏沖突同期石油、煤炭、鋼材等大宗商品價格反彈基數(shù)高導(dǎo)致。

據(jù)測算，在3月份2.5%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約為-2.0個百分點，上月為-0.9個百分點；新漲價影響約為-0.5個百分點，與上月相同。而從環(huán)比看，PPI連續(xù)兩個月持平。

當(dāng)然，CPI和PPI比較弱是事實，這并不意味著中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到通縮的區(qū)間，而是說明無論在消費(fèi)端和生產(chǎn)端依然很弱。就此而言，提出通縮的專家有一點提醒是對的：那就是通過對可能出現(xiàn)的通縮的提醒，讓管理層意識到，需求不足和債務(wù)風(fēng)險仍然是中國經(jīng)濟(jì)目前最大的兩個問題。

這兩個問題如果解決不好，就可能導(dǎo)致通縮這個狼來了的故事成真。

因為按照凱恩斯學(xué)派的有效需求不足理論，如果生產(chǎn)者對投資的預(yù)期不好，就會導(dǎo)致投資需求下降，從而帶動生產(chǎn)資料價格的下跌，這會進(jìn)一步引起物價的下跌。而消費(fèi)者如果對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期不好，消費(fèi)需求就會下降，從而帶動物價的下跌。物價的下跌，又會導(dǎo)致實際利率的上升，從而使得現(xiàn)在消費(fèi)顯得比將來消費(fèi)要貴，從而使得消費(fèi)者推遲消費(fèi)，進(jìn)一步導(dǎo)致消費(fèi)下降，物價下跌。

必須解決消費(fèi)不足和企業(yè)家的預(yù)期問題。

也可以肯定的說，從目前的數(shù)據(jù)看，通縮問題暫時不需要擔(dān)心。可以觀察兩會后一系列政策落地后的效果。

對于消費(fèi)問題，很多人指出，消費(fèi)不足的根本原因是老百姓沒錢了。

這的確是原因之一，但還應(yīng)該看到，導(dǎo)致消費(fèi)不足的另一個原因是仍然存在很多限制消費(fèi)的種種障礙。畢竟，央行的數(shù)據(jù)顯示，1季度居民存款又增加了9.9萬億，這意味著，即使有錢的老百姓也不敢消費(fèi)或者消費(fèi)不了。

一些老百姓想換房，但二套房的首付比例太高，想買車，但搖不到號。想重新裝修房子，又無法貸款。

這兩天，某部門出臺了一個關(guān)于物價的征求意見稿，說要每桌超過1500元的宴會進(jìn)行重點監(jiān)管，出發(fā)點是好的，但這勢必會影響消費(fèi)，給一些部分干擾企業(yè)提供了權(quán)力。何況現(xiàn)在一桌1500元的宴會實在是很普通，難道大家在宴席上都吃方便面或者黃燜雞才正常？讓有錢人好好消費(fèi)，讓一部分人先消費(fèi)起來，這有什么不好？

PPI連續(xù)7個月處于下跌區(qū)間，說明企業(yè)的預(yù)期仍然不好，仍然不敢投資，要從根子上解決企業(yè)各種“怕”的問題，給企業(yè)長期的好的預(yù)期，讓企業(yè)安心轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

回到我之前的文章中談到的“寒熱之癥”。當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的表現(xiàn)確實有點外熱內(nèi)寒。

中國經(jīng)濟(jì)一面是貨幣政策的火焰，金融數(shù)據(jù)表面看馬力十足，但實際上經(jīng)濟(jì)本身的內(nèi)在仍然溫度偏低。一面又是消費(fèi)和企業(yè)信心遭遇的冰冷的海水。下一步的政策重點是在消費(fèi)政策和企業(yè)家的預(yù)期方面有更加超常規(guī)的真金白銀的舉措，僅僅靠貨幣政策的寬松，難以解決消費(fèi)不足和投資乏力的問題，而不是僅僅靠印鈔機(jī)。