白酒龍頭：現金回報指標重要性凸顯

雖然股價經歷了三年多的調整，白酒龍頭業績并沒有受到大的沖擊，也在持續通過提高股利回報投資者，而最近白酒龍頭的三年股東回報計劃也穩定了這一預期，白酒龍頭現金回報價值顯現。

貴州茅臺的一紙回購公告，立刻在資本市場引起了關注。半年報時，以貴州茅臺為首的白酒龍頭本就通過強化分紅確立了高分紅的制度。在股價遇到調整時，貴州茅臺回購股份予以注銷的主動市值管理動作，會進一步加深公司高股息的特性。

此前，貴州茅臺公告，發布了未來三年分紅不低于凈利潤75%的公告。無獨有偶，另一家白酒龍頭洋河股份也發布公告，宣布未來三年分紅率不低于70%且不低于70億元(含稅)。

在確定投資時，投資人要確定的基本前提是好生意、好公司、好價格。普遍擁有高毛利率的白酒是一門好生意，這已經無需爭辯了。以此前貴州茅臺不足1300元/股的價格計算，公司內含的股息率已在4%以上。

回購注銷并減少公司注冊資本，只會進一步提升貴州茅臺的股息率。當前高分紅的公用事業股受到市場追捧，除了穩定的分紅外，未來的確定性也是一大因素。在上一輪調整中，貴州茅臺的營收也沒有出現過負增長。投資白酒龍頭股時，現金回報指標正變得越來越重要。

首次回購

9月21日貴州茅臺發布回購公告，公司計劃以自有資金回購30億元到60億元，回購價格上限是1795.78元/股?；刭徆媲耙唤灰兹?，貴州茅臺股價收于1263.92元/股。

貴州茅臺表示，按照回購價格上限測算，此次回購股份數量約為167萬股—334萬股，約占公司總股本的0.13%—0.27%。

貴州茅臺回購的一個主要背景是，公司股價和酒價正迎來雙重考驗。由于市場反饋中秋節白酒銷量不佳，貴州茅臺股價連續出現下跌，截至9月20日交易結束，貴州茅臺在五個交易日內累計跌幅超過了8%，市值蒸發約1458億元。

飛天茅臺的批發價也持續調整。第三方機構今日酒價的數據顯示，從8月30日，飛天茅臺的價格開始下行。9月1日散瓶茅臺跌至2380元，失守2400元。幾天后的9月6日，原箱茅臺跌破每瓶2600元至2595元。

中秋節后原箱茅臺再次下行于9月19日失守2500元，9月21日跌破2400元至2390元。散瓶茅臺于9月22日跌破2300元至2270元。截至9月25日，散瓶飛天已經跌至2200元，原箱茅臺跌至2320元。散飛上次失守2300元是“618”電商促銷期間，但很快又回升企穩。

面對市場壓力，貴州茅臺主動實施了上市23年來的首次回購，且回購股份直接予以注銷，而不是用作它圖。受到貴州茅臺的帶動，在回應市場關切時，五糧液也表示，是否已就股票回購或特別分紅等議題組織過討論，目前正在積極研究相關事項，以回應投資者的關切與期待。

受貴州茅臺回購帶動，不只是五糧液表示將研究回購事宜，在投資者互動平臺，在回答是否實施回購時，瀘州老窖也表示，要認真研究。洋河股份也稱，如果有相關的事項會公告。

回購股份用于注銷并減少公司注冊資本，對貴州茅臺的每股收益將有所增厚，但重要意義在于，華泰證券指出，對行業而言，在當前部分酒企估值性價比突出、但行業需求相對平淡的背景下，茅臺作為行業龍頭，本次市值管理動作具有一定的行業示范效應，有望提振市場信心。

東吳證券表示，2015年貴州茅臺分紅比例即達到50%，領先白酒行業平均水平。2022-2023連續特別分紅更將年度分紅率推升至80%以上，分紅金額大幅領先。

對于價格下行問題，東吳證券表示，貴州茅臺采取了取消12瓶裝箱茅投放；減少貴州平臺散茅積分購的供貨；調整包括巽風375ml茅臺的投放；渠道座談穩定信心等舉措，效果顯著。近期茅臺酒批價回落，原箱茅臺和普通飛天價格跌至6月低位，核心是需求不足。公司應對措施是調整i茅臺投放規則，普飛和非標茅臺的投放配比動態優化等。

龍頭加大分紅

在一個多月前發布半年報的同時，貴州茅臺同時公布了一份分紅規劃。2024-2026年，公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤的75%，每年的現金分紅分兩次實施。這意味著貴州茅臺將實行了兩年的特別分紅計劃予以制度確立，以制度的形式確立了公司未來的分紅比例。

2022年11月和2023年11月，貴州茅臺分別實施了每股派發現金紅利21.91元和19.11元的特別分紅方案。在實施了特別分紅后，2022年-2023年貴州茅臺含稅分紅總額分別為547.51億元和565.5億元，占當年歸母凈利潤的比例分別為87.3%和75.67%。

作為對比，2021年貴州茅臺共計分紅242.36億元，占歸母凈利潤的比例約為46.2%。在實施特別分紅后，貴州茅臺分紅比例大幅拉升。

無獨有偶，與貴州茅臺一樣，洋河股份也在發布半年報的同時，公布了公司未來三年的分紅計劃。

洋河股份公告，2024年-2026年，公司每年現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于70億元。

雖然半年報業績并無多少亮眼成績，在分紅方案出爐后，洋河股份當日股價大漲超過6%。洋河股份不但提高了分紅率，還直接規定了“兜底指標”。

過去三年，洋河股份在不斷提升分紅率。2021-2023年公司現金分紅分別為45.19億元、56.34億元和70.2億元，占當年歸母凈利潤的比例分別為60.19%、60.01%和70.09%。

2023年洋河股份現金分紅首次達到70億元且分紅比例超過了70%。未來三年，這將成為常態，只會更高而不會低于這一指標。

另一家白酒龍頭五糧液雖尚未出臺未來現金分紅規劃，但公司分紅比例并不低。2023年公司現金分紅總額181.27億元，分紅比率為60%，較2022年提升近五個百分點。分紅比率和分紅規模均創上市以來新高。

在接受投資者調研時，五糧液介紹，目前公司已累計現金分紅941億元，是上市募集資金總額的25倍，已連續8年分紅率超50%，近三年來現金分紅每年均超100億元。

抗周期能力強分紅有底氣

當前，高分紅個股得到了市場極大的熱情，具有穩定收益且能保持穩定增長的個股尤其受到市場關注。

東方財富Choice一致預期顯示，2024年貴州茅臺歸母凈利潤預計為870.33億元，按照最低75%的分紅規定，公司可分紅金額為652.75億元。在尚未實施回購注銷的當前，貴州茅臺總股本12.56億股，每股分紅金額為51.97元/股。

截至9月20日，貴州茅臺股價為1263.92元/股，即公司股息率為4.11%，動態市盈率為18倍。內含的股息率超過4%，股息率顯然不低。即使在市場利好股價大漲后，以9月24日收盤價計算，貴州茅臺的股息率也達到3.79%。

洋河股份隱含股息率更高。東方財富Choice一致預期顯示，2024年公司歸母凈利潤預計為103.14億元。按照70%的最低分紅要求，洋河股份最低分紅金額為72.2億元。以公司股本15.06億股計算，每股分紅4.79元。

9月20日，洋河股份收于73.74元/股，這意味著公司隱含的股息率已經達到6.5%,市盈率已經不足11倍。以股價上漲的9月24日收盤價計算，公司股息率也保持在6.22%的高位。

在業績成長上，作為白酒龍頭貴州茅臺的確定性似乎高。自上市以來，無論行業或者公司遇到任何風波，貴州茅臺都沒有停止增長的步伐。公司營收和凈利潤從未出現過負增長。

僅以近10余年來的經歷為介紹，2012年，行業陷入調整，白酒行業遭遇重大挑戰，貴州茅臺的營收和凈利潤依舊保持增長。

2020年疫情以來，白酒銷售逐漸遇到壓力，渠道庫存、促進動銷等成為行業共同面對的挑戰。貴州茅臺營收和凈利潤都保持了兩位數的增長，甚至有加速增長的趨勢。

2015年以來，五糧液的收入和凈利潤都保持了增長，洋河股份也僅有過一次盈利下降。這就是說，白酒龍頭業績成長的確定性并不差。